El BCRA elimina la tasa de política monetaria y consolida un nuevo esquema de agregados monetarios para controlar la inflación

El Banco Central (BCRA) ha dado por concluida la etapa en la que la política de tasas de interés funcionaba como ancla del proceso de desinflación. La autoridad monetaria avanzará ahora hacia un esquema basado en el control de agregados monetarios, consolidando lo que el Gobierno denomina la "fase 3" de su plan monetario y financiero.

Entre las medidas anunciadas por el BCRA, que apuntan a fortalecer las reservas y a controlar la cantidad de dinero en la economía, se destacan: la recompra de puts a bancos, un préstamo con entidades del exterior por u$s2.000 millones, licitaciones mensuales de bonos en pesos suscribibles en dólares y, fundamentalmente, la eliminación de las LEFIs, junto con un ajuste en los encajes bancarios.

De esta forma, el BCRA pasará de lleno a un esquema donde el control de la inflación ya no se dará por la fijación de las tasas de interés, sino a través de limitar la cantidad de dinero en circulación. De hecho, el ministro de Economía, Luis Caputo, ya había implementado medidas en julio de 2024 orientadas a controlar los agregados monetarios, comprometiéndose a eliminar todas las fuentes de emisión monetaria.

Específicamente, la eliminación de las LEFIs (Letras del Tesoro que el Banco Central administraba para remunerar saldos bancarios ociosos y que reemplazaron a los pases pasivos y LELIQs) termina de sepultar la política monetaria de tasas. Esto implica que, sin una tasa de referencia fija, las tasas pasarán a ser determinadas por la oferta y demanda de liquidez del mercado, lo que conlleva más volatilidad, pero también una señal más "genuina" de precios.

Desde el CEPEC explicaron que "el vencimiento programado de las LEFIs y su reemplazo por LECAPs marca un punto de inflexión en la política monetaria. Las LEFIs cumplieron un rol transitorio al absorber excedentes de liquidez, pero su naturaleza administrativa (con tasas predeterminadas y sin mercado secundario) las hacía incompatibles con un esquema monetario moderno". Agregaron que su eliminación "consolida un régimen donde la tasa de interés ya no será fijada por el BCRA, sino que emergerá de manera endógena según las condiciones de oferta y demanda en el mercado de capitales".

Agregados monetarios: Pros y contras del nuevo esquema

En conversación con Ámbito, Claudio Caprarulo, economista y director de Analytica, señaló que "en el inicio de la FASE 3 a mediados de abril el Banco Central señaló que iba hacia un régimen monetario basado en monitorear la cantidad de dinero. Ahora hay un cambio en la forma que se va a llevar a cabo, previsible por las características de las LEFI. Más allá de los anuncios, hay que esperar a ver su instrumentación".

Caprarulo remarcó que lo más relevante de los anuncios es "el programa de endeudamiento externo que se propone, con características riesgosas al no establecer un período mínimo de permanencia de las inversiones financieras desde el exterior". Esto se alinea con la decisión del BCRA de eliminar la restricción de los seis meses de permanencia para inversores no residentes que accedan al Mercado Libre de Cambios (MLC) por suscripción primaria o mercado secundario.

Ayer, la Secretaría de Finanzas del Ministerio de Economía también anunció que incorporará en el cronograma de licitaciones de títulos públicos para 2025 la modalidad de suscripción directa en dólares. Esta opción estará disponible a partir de este mes para colocaciones con plazos superiores a un año, con un límite mensual de u$s1.000 millones, sin obligación de permanencia mínima para inversores extranjeros.

Desde CEPEC también analizaron los pros y contras del esquema. Destacaron que el stock de LEFIs alcanzaba los $15.433,4 millones (1,9% del PBI) en mayo, representando el 48% de la base monetaria. "Ahora esa cantidad deberá emitirse en Letras, sacando presión al Tesoro. Países que abandonaron esquemas híbridos (como Turquía en 2021) redujeron su inflación en 18-24 meses, pero requirieron superávit fiscal primario sostenido (3%+ del PIB), Argentina va en ese camino", detallaron.

Andrés Reschini, de F2 Soluciones Financieras, explicó que "antes de la Fase 3, el control de los agregados monetarios se regía por el criterio de una base monetaria amplia fija. Eso cambió con el inicio de esta fase y lo que se va a controlar es la evolución del M2 de acuerdo a criterios del Banco Central que no dejan de ser restrictivos". Además, indicó que "las LEFIs van a dejar de existir, el Banco Central se las va a canjear al Tesoro por letras cortas. De esta manera, los bancos van a tener que ir a negociar la liquidez al mercado".

Según Reschini, "las tasas van a ser definidas por el mercado, y los bancos tendrán que trabajar más de bancos". No obstante, el BCRA se guarda la carta de poder intervenir en el mercado, vendiendo o comprando estas letras del Tesoro, lo que le permite "seguir teniendo una alta influencia en el control de los agregados monetarios y por supuesto de la tasa".

El economista Eric Paniagua, Socio de Dracma Venture Capital Consulting, opinó que un esquema de agregados monetarios "se va a orientar a la emisión monetaria y a la emisión secundaria, no solamente la primaria, a algo un poco menos restrictivo de lo que venía haciendo". Destacó que el objetivo sería "darle algo de liquidez al sistema y con esa nueva liquidez quizás aflojar un poco lo que es la apreciación cambiaria que estábamos viendo en el mercado oficial", y resaltó la reforma de la suscripción de bonos de dólares a pesos para que el Banco Central pueda ganar reservas.

Finalmente, el informe diario de F2 Soluciones Financieras concluyó que estos lineamientos "son una ratificación de la estrategia de conseguir reservas a través de la cuenta capital mientras se prioriza la desinflación como principal argumento para obtener una victoria en octubre, a partir de cuando le será más sencillo al Gobierno llevar adelante reformas que logren incrementar el nivel de confianza y, por lo tanto, de inversión".